فيتش: مصر تواجه تعديلات صعبة وسط تحديات التمويل الخارجي

قالت وكالة فيتش للتصنيف الائتماني إن انخفاض قيمة الجنيه المصري منذ بداية العام الجديد يوفر للمراقبين دليلًا على التزام السلطات في البلد التي تعد ضمن أهم الأسواق الناشئة وتمسكها بمرونة أسعار الصرف، وهو التزام محمود وفي حالة استمراره، يجب أن يكون له تأثير إيجابي على ملف الائتمان السيادي على المدى الطويل ومع ذلك، لا تزال الاحتياجات التمويلية الخارجية الكبيرة وتعديلات السياسات ذات الصلة تمثل تحديات مهمة يجب أن يمتلك الاقتصاد المصري الأدوات الصحيحة للتعامل معها.

وقد اقترن العجز الواسع في الحساب الجاري في السنوات الأخيرة بتدفقات خارجية لاستثمارات حافظة غير المقيمين من المستثمرين في سندات الدين الحكومي المحلي وانخفضت هذه الحيازات بمقدار 18 مليار دولار أمريكي بين فبراير وسبتمبر 2022، لتصل إلى إجمالي يقدر بنحو 13 مليار دولار أمريكي، أي ما يعادل حوالي 40٪ من احتياطيات نهاية عام 2022، وقد أدى ذلك إلى انخفاض كبير في هوامش السيولة الخارجية لمصر، والتي عوضت في السابق المخاطر المرتبطة بارتفاع احتياجات التمويل الخارجي.

قد يؤدي المزيد من ضغوط التمويل الخارجي، التي تقوض استرداد الاحتياطيات الدولية ومصدات السيولة الأخرى، إلى خفض تصنيف مصر، والذي أكدته وكالة فيتش عند "B +" في نوفمبر 2022، مع مراجعة التوقعات إلى سلبية من مستقرة ومع ذلك، تعتقد فيتش أن المرونة المستمرة في أسعار الصرف وأسعار الفائدة المرتفعة، إلى جانب حزمة تمويل صندوق النقد الدولي، يمكن أن تلعب دورًا مهمًا في تخفيف ضغوط السيولة الخارجية.

وكانت مرونة أسعار الصرف مطلبًا مستمرًا من قبل المؤسسات المالية، وأخيرًا تحقق على الأرض، كعامل أساسي في حصول مصر على تسهيلات مالية ممتدة بقيمة 3 مليارات دولار أمريكي من صندوق النقد الدولي، وتمت الموافقة على حزمة التمويل الأخيرة في ديسمبر وتشير السلطات إلى أن هذا مكن مصر من فتح حزمة تمويل بقيمة 6 مليارات دولار أمريكي للسنة المالية المنتهية في يونيو 2023 (السنة المالية 23)، بما في ذلك أول دفعة بقيمة 750 مليون دولار أمريكي، و3.75 مليار دولار أخرى من مصادر متعددة الأطراف و1.5 مليار دولار من الصكوك وإصدار السندات.

وتفترض خطة السلطات النقدية – ممثلة في البنك المركزي - لتغطية احتياجات التمويل الخارجي في السنة المالية 23 أيضًا حوالي 12 مليار دولار أمريكي من صافي الاستثمار الأجنبي المباشر وعائدات الخصخصة، مدعومة بالتزامات مختلفة من الحكومات الخليجية وتتوقع وكالة فيتش أن تصل احتياجات مصر من التمويل الخارجي للسنتين الماليتين 23 و24 إلى ما لا يقل عن 19 مليار دولار أمريكي و22.5 مليار دولار أمريكي على الترتيب ويستثنى من ذلك التزامات الديون الثنائية التي تبلغ حوالي 8 مليارات دولار أمريكي في عام 2023 و6 مليارات دولار أمريكي في عام 2024، مثل الودائع من الحكومات الخليجية.

وتعتقد فيتش أنه من المرجح أن يتم تجديدها وتشمل احتياجات التمويل الخارجي عجزًا ضيقًا ولكن لا يزال كبيرًا في الحساب الجاري بنسبة 3.1٪ من إجمالي الناتج المحلي في العامين الماليين 23 و24 (أو أكثر من 13 مليار دولار أمريكي) وآجال استحقاق الديون الخارجية بما لا يقل عن 6 مليار دولار أمريكي و9.5 مليار دولار أمريكي على التوالي.

ونفترض أن السلطات ستكون قادرة على تأمين التمويل الخارجي المبين في خطتها، والنظر في استمرار الدعم من الحكومات الخليجية والتمويل الإضافي المحتمل بقيمة 2 مليار دولار أمريكي من الإيداعات الخاصة والمصادر الثنائية التي يتم التفاوض عليها حاليًا لتكون عوامل داعمة لموقف السيولة الخارجية لمصر، ومع ذلك، فإن حجم صافي الاستثمار الأجنبي المباشر المستهدف وعائدات الخصخصة في السنتين الماليتين 23 و24 كبير، وهناك خطر من احتمال حدوث عجز أو تقلب في تدفقات الاستثمار في حافظة الأوراق المالية وغير المقيمين، لا سيما إذا كان التعديل الخارجي وإطار السياسة أقل من توقعات المستثمرين أو الاقتصاد عرضة لصدمات إضافية.

وأشارت الوكالة إلى أنه في عام 2016، ساعد خفض قيمة الجنيه على تعزيز الإيرادات المالية مع تآكل الإنفاق بالقيمة الحقيقية وافتراض وكالة فيتش الأساسي هو أن ديناميكية مماثلة ستظهر في عام 2023، ولكن من الممكن تحقيق نتائج أقل فائدة ماليًا وعلى المدى القريب، سيؤدي ضعف سعر الصرف وارتفاع أسعار الفائدة إلى إبقاء الدين الحكومي والناتج المحلي الإجمالي ونسبة الفائدة والإيرادات عند مستويات عالية وكلاهما أعلى بكثير من متوسطات فئة التصنيف "B".

وفي نوفمبر، لاحظت فيتش تعثر استئناف مسار تضييق فجوة العجز المالي وخفض الدين الحكومي / والناتج المحلي الإجمالي ما قد يؤدي إلى خفض التصنيف، وهناك مخاطرة أخرى تتمثل في أن الاقتصاد قد يتعطل أكثر بسبب المعدلات المرتفعة والتضخم أكثر مما يتوقع المراقبون، مما يدفع السلطات إلى تخفيف الإصلاحات المالية والاقتصادية تلبية لاحتياجات المجتمع الأساسية ويمكن أن تضيف مثل هذه النتائج إلى الضغط الهبوطي على التصنيف.